貴為國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)龍頭的南京埃斯頓自動(dòng)化股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“埃斯頓”或“公司”，002747.SZ），也陷入了盈利難的困局。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2023年，埃斯頓的營(yíng)業(yè)收入分別為15.81億元、25.1億元、30.2億元、38.81億元和46.52億元，營(yíng)收逐年增加，同期凈利潤(rùn)卻不穩(wěn)定，分別為0.63億元、1.28億元、1.22億元、1.66億元和1.35億元。

今年上半年，埃斯頓甚至出現(xiàn)了虧損。公告顯示，公司預(yù)計(jì)2024年上半年虧損6500萬元至8500萬元。埃斯頓表示，受下游行業(yè)市場(chǎng)波動(dòng)影響，在新能源行業(yè)特別是光伏行業(yè)的銷售收入同比嚴(yán)重下滑，造成毛利率下滑，影響公司盈利能力。

工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)陷入瓶頸，埃斯頓尋求新業(yè)務(wù)突破。8月1日，埃斯頓發(fā)布公告稱，擬向全資子公司南京埃斯頓機(jī)器人工程有限公司（以下簡(jiǎn)稱“南京埃斯頓”）注資4.5億元，做大做強(qiáng)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)。

據(jù)悉，埃斯頓機(jī)器人的主營(yíng)業(yè)務(wù)為人形機(jī)器人。但有分析指出，目前國(guó)內(nèi)人形機(jī)器人尚未形成規(guī)模化應(yīng)用，商業(yè)化落地仍處于探索階段。埃斯頓能否抓住人形機(jī)器人的發(fā)展機(jī)遇，提升公司盈利能力，還有待時(shí)間的檢驗(yàn)。

今年上半年業(yè)績(jī)預(yù)虧

下游行業(yè)的不景氣，可能傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈上游，最終影響上游相關(guān)公司的業(yè)績(jī)。此種情形，在光伏行業(yè)和工業(yè)機(jī)器人之間，正在上演。

據(jù)了解，工業(yè)機(jī)器人目前已被廣泛應(yīng)用于光伏行業(yè)的拍板、串焊、碼垛、搬運(yùn)等場(chǎng)景。以光伏電池生產(chǎn)為例，在電池片清洗、制絨、擴(kuò)散、鍍膜、串焊、排版、EVA搬運(yùn)、裝框等工藝環(huán)節(jié)，都有各類型工業(yè)機(jī)器人的身影。

埃斯頓在年報(bào)中表示，2023年，全球90%的光伏電池片工廠均使用其生產(chǎn)的工業(yè)機(jī)器人，“公司已實(shí)現(xiàn)對(duì)光伏行業(yè)全工藝鏈的產(chǎn)線覆蓋”。

與光伏行業(yè)深度綁定，成就了埃斯頓在國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)龍頭地位的同時(shí)，也為其盈利下滑埋下了隱患。

Wind信息顯示，截至7月底，已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的A股16家光伏上市公司中，有12家公司今年上半年業(yè)績(jī)出現(xiàn)了虧損。光伏行業(yè)的大面積業(yè)績(jī)虧損，也傳導(dǎo)至埃斯頓這樣的上游企業(yè)。

埃斯頓在7月10日發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)虧公告中表示，預(yù)計(jì)今年上半年的歸母凈利潤(rùn)為虧損6500萬元至8500萬元之間，與去年同期盈利9740萬元形成了較大反差。

其實(shí)，埃斯頓半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)虧，也早有端倪。

2023年第四季度，埃斯頓的歸母凈利潤(rùn)為虧損523萬元。自2015年上市以來，公司首次出現(xiàn)單季度業(yè)績(jī)虧損的情形。今年第一季度，埃斯頓的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為虧損1399萬元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率為-141%。

埃斯頓表示，今年上半年，受到下游行業(yè)市場(chǎng)波動(dòng)影響，公司在新能源等重點(diǎn)行業(yè)特別是光伏行業(yè)的銷售收入相比去年同期下滑嚴(yán)使得公司毛利額相比去年同期減少。

不過，埃斯頓也提到，公司的基本面沒有發(fā)生變化，短期不利因素不會(huì)改變公司的中長(zhǎng)期發(fā)展前景，公司將繼續(xù)在研發(fā)能力和銷售渠道上進(jìn)行投入，同時(shí)密切關(guān)注市場(chǎng)趨勢(shì)，積極拓寬業(yè)務(wù)，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力，盡快改善公司盈利能力。

加碼人形機(jī)器人前景難料

埃斯頓可謂言出必行，很快決定對(duì)機(jī)器人行業(yè)進(jìn)行加碼。

8月1日，埃斯頓發(fā)布公告稱，為滿足全資子公司南京埃斯頓的經(jīng)營(yíng)發(fā)展需求，做大做強(qiáng)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，公司擬使用自有資金4.5億元對(duì)南京埃斯頓進(jìn)行增資。本次增資完成后，南京埃斯頓的注冊(cè)資本將由1.5億元增加至4.5億元，公司仍持有南京埃斯頓100%的股權(quán)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，南京埃斯頓的營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為4億元、1077萬元。同期，埃斯頓的營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為10.03億元、653萬元。南京埃斯頓對(duì)埃斯頓的營(yíng)收、凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)率分別為40%、165%。

鑒于南京埃斯頓在埃斯頓業(yè)務(wù)版圖中的重要性，有分析認(rèn)為，在工業(yè)機(jī)器人強(qiáng)敵環(huán)伺且業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的情況下，埃斯頓意在加大對(duì)人形機(jī)器人的投入。

據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017之前，以庫(kù)卡、發(fā)那科、安川電機(jī)、ABB形成的外資工業(yè)機(jī)器人“四大家族”長(zhǎng)期占據(jù)國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)一半以上的市場(chǎng)份額。2017年，這四家公司在國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)的市場(chǎng)占有率高達(dá)57%。

2017年之后，工業(yè)機(jī)器人行業(yè)的內(nèi)外資品牌開始分化，以埃斯頓、匯川技術(shù)為代表的國(guó)內(nèi)品牌開始突破外資的壟斷。2023年，國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人的市場(chǎng)份額升至52.45%，從銷量口徑上首次實(shí)現(xiàn)對(duì)外資品牌的反超。

在抗衡外資品牌的“突圍行動(dòng)”中，埃斯頓也貢獻(xiàn)了一份自己的力量。埃斯頓在年報(bào)中提到，涉足機(jī)器人業(yè)務(wù)7年，公司成為為數(shù)不多的具有自主技術(shù)的控制器、伺服系統(tǒng)、減速裝置等機(jī)器人核心部件的國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人企業(yè)。也是國(guó)內(nèi)機(jī)器人企業(yè)實(shí)力最接近外資工業(yè)機(jī)器人“四大家族”的企業(yè)之一。

不過，國(guó)產(chǎn)機(jī)器人行業(yè)也存在“增量不增收，增收不增利”的難題。據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)顯示，2023年國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人總體銷量占比超過50%，“四大家族”的銷量占比只有33%；但從收入規(guī)模角度看，國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人的產(chǎn)值規(guī)模仍小于“四大家族”。

另一方面，隨著光伏行業(yè)陷入寒冬，導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人的盈利能力下滑。大客戶的“失勢(shì)”，讓埃斯頓有了把人形機(jī)器人作為新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的打算。去年12月，埃斯頓與投資者互動(dòng)時(shí)表示，公司自產(chǎn)的核心零部件產(chǎn)品主要應(yīng)用在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，部分核心部件及技術(shù)和人形機(jī)器人部件有相通性。

有分析指出，從人形機(jī)器人的發(fā)展趨勢(shì)來看，市場(chǎng)更關(guān)注相關(guān)公司在自動(dòng)化核心部件及運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)方面的競(jìng)爭(zhēng)力，但埃斯頓在這方面的競(jìng)爭(zhēng)力并不突出。2018年至2022年，埃斯頓的自動(dòng)化核心部件及運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)的銷售規(guī)模從7.26億增至10.25億，復(fù)合年均增長(zhǎng)率（CAGR）為只有7%。此次加大對(duì)南京埃斯頓的投入，能否讓人形機(jī)器人成為埃斯頓新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，還有待觀察。

持續(xù)并購(gòu)形成巨額商譽(yù)

前面提到，埃斯頓進(jìn)入機(jī)器人行業(yè)的時(shí)間只有7年。事實(shí)上，公司上市后的一系列并購(gòu)，才讓埃斯頓發(fā)展壯大。

公開資料顯示，埃斯頓成立于1993年，公司以金屬成形機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)的研發(fā)銷售起家。隨后，埃斯頓將業(yè)務(wù)版圖拓展至電液伺服系統(tǒng)和交流伺服系統(tǒng)，是國(guó)內(nèi)最早自主研發(fā)交流伺服系統(tǒng)的企業(yè)之一。

2015年3月，埃斯頓在A股上市，隨即開始一系列并購(gòu)。從2016年到2023年，埃斯頓先后收購(gòu)或參股了意大利ELS、德國(guó)克魯斯、揚(yáng)州曙光、英國(guó)翠歐、南京埃斯頓、上海普萊克斯、南京鋒遠(yuǎn)、美國(guó)BARRETT等公司。

埃斯頓表示，并購(gòu)大大增強(qiáng)了公司的自主研發(fā)能力，也讓公司主業(yè)聚焦于“機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)”和“自動(dòng)化核心部件及運(yùn)動(dòng)控制”。營(yíng)收構(gòu)成顯示，2023年，“機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)”和“自動(dòng)化核心部件及運(yùn)動(dòng)控制”的銷售收入在埃斯頓主營(yíng)收入中的占比分別為77.64%和22.36%。

不過，也有投資者認(rèn)為，埃斯頓從上游采購(gòu)核心部件，再進(jìn)行組裝和銷售，其商業(yè)模式更像是工業(yè)機(jī)器人的集成企業(yè)。這種模式下，雖然埃斯頓進(jìn)行了多起并購(gòu)，但卻“大而不強(qiáng)”。

支撐這種說法的依據(jù)是：埃斯頓的凈利率逐年下滑，且低于同行業(yè)上市公司。浙商證券的研報(bào)顯示，埃斯頓2020年的凈利率為6.04%，2022年為4.7%，2023年為2.85%，今年一季度只有0.85%。同行業(yè)上市公司中，匯川技術(shù)2020年的凈利率超過20%，2022年降至18%，2023年為15.61%，今年一季度業(yè)還有12.68%。

另一方面，埃斯頓的持續(xù)并購(gòu)也推高了商譽(yù)。其中，2018年以16億元收購(gòu)德國(guó)克魯斯，讓埃斯頓的商譽(yù)一下就增加了10億元。截至2023年末，埃斯頓的商譽(yù)達(dá)14.86億元，占公司凈資產(chǎn)的54%。

巨額商譽(yù)壓頂，也讓埃斯頓收到了監(jiān)管的問詢。在2022年的年報(bào)問詢中，深交所就要求埃斯頓列示德國(guó)克魯斯公司、揚(yáng)州曙光公司、英國(guó)翠歐公司近三年主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展情況、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)及變動(dòng)情況等數(shù)額和來源，并在此基礎(chǔ)上核實(shí)公司商譽(yù)減值準(zhǔn)備計(jì)提是否充分、合理。

不過，截至目前，埃斯頓暫時(shí)沒有計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，這是否會(huì)使其未來面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，投資者可保持關(guān)注。