齒輪龍頭雙環(huán)傳動(dòng)（002472.SZ）分拆控股子公司環(huán)動(dòng)科技獨(dú)立上市有新進(jìn)展。

3月3日晚間，雙環(huán)傳動(dòng)披露，公司董事會(huì)通過了分拆所屬子公司浙江環(huán)動(dòng)機(jī)器人關(guān)節(jié)科技股份有限公司（下稱環(huán)動(dòng)科技）至科創(chuàng)板上市的議案。

環(huán)動(dòng)科技為雙環(huán)傳動(dòng)旗下RV減速器（高精密減速器）業(yè)務(wù)，為風(fēng)口業(yè)務(wù)。RV減速器是工業(yè)機(jī)器人的三大核心器件之一。人型機(jī)器人發(fā)展?jié)u近，環(huán)動(dòng)科技正是雙環(huán)傳動(dòng)未來業(yè)績想象空間所在。

盡管公告強(qiáng)調(diào)，分拆完成后，雙環(huán)傳動(dòng)仍將維持對(duì)環(huán)動(dòng)科技的控股權(quán)且依然并表，也有投資者依然為對(duì)環(huán)動(dòng)科技的股份將被稀釋而擔(dān)憂。

3月4日，雙環(huán)傳動(dòng)小幅高開震蕩，早盤微漲0.90%，收于24.60元/股。

單季凈利潤屢創(chuàng)新高

雙環(huán)傳動(dòng)從摩托車齒輪起家，后進(jìn)入乘用車、工程機(jī)械、商用車齒輪等領(lǐng)域。近三年，借新能源汽車高景氣度之勢(shì)，公司業(yè)績高速增長，也支撐著其對(duì)環(huán)動(dòng)科技的分拆計(jì)劃的實(shí)施。

3月3日晚間，雙環(huán)傳動(dòng)披露的2023年業(yè)績快報(bào)及2024年一季報(bào)業(yè)績預(yù)告顯示，公司業(yè)績?cè)鰟?shì)良好。

2023年，雙環(huán)傳動(dòng)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入81.34億元，同比增長18.95%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.16億元，同比增長40.20%。

可算得，公司去年四季度營業(yè)收入為22.62億元，歸母凈利潤為2.27億元。單季數(shù)據(jù)雙雙創(chuàng)新歷史新高。

業(yè)績?cè)鲩L的主要原因?yàn)橥苿?dòng)高精密制造平臺(tái)化延伸。報(bào)告期內(nèi)，公司重型卡車自動(dòng)變速箱齒輪業(yè)務(wù)、新能源汽車齒輪業(yè)務(wù)等均呈現(xiàn)良好增長態(tài)勢(shì)。此外，公司內(nèi)部降本增效推動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L。

雙環(huán)傳動(dòng)近三年歸母凈利潤分別為3.26億元、5.82億元和8.16億元，一年上一個(gè)臺(tái)階。

同步披露的2024年一季報(bào)業(yè)績預(yù)告顯示，雙環(huán)傳動(dòng)一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.10億元至2.30億元，同比增長22.75%至34.44%。

今年業(yè)績?cè)鲩L同樣離不開新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，還有海外市場拓展的進(jìn)程。

雙環(huán)傳動(dòng)表示，公司相繼獲得包括豐田、某歐洲知名豪華品牌車企在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)新能源汽車電驅(qū)動(dòng)齒輪和小總成項(xiàng)目。

同時(shí)，隨著下游客戶對(duì)電驅(qū)動(dòng)齒輪轉(zhuǎn)速、扭矩密度、噪音和品質(zhì)穩(wěn)定性的要求日益提升，公司在新能源汽車齒輪領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢(shì)愈發(fā)顯著。

此外，雙環(huán)傳動(dòng)海外客戶已定點(diǎn)項(xiàng)目分階段進(jìn)入批量生產(chǎn)，促進(jìn)公司新能源汽車齒輪業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。

國元證券分析師楊為數(shù)認(rèn)為，雙環(huán)傳動(dòng)作為工藝技術(shù)壁壘高，與數(shù)據(jù)信息安全性關(guān)聯(lián)度低，油/電區(qū)分影響小的品類，在出海過程中遭遇海外貿(mào)易壁壘的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)低，屬于出海低風(fēng)險(xiǎn)品種。

雙環(huán)傳動(dòng)目前海外投資主要是以匈牙利建廠為主。公司此前透露，2024年、2025年建設(shè)期間，公司會(huì)根據(jù)已有訂單情況結(jié)合產(chǎn)能建設(shè)情況逐步釋放產(chǎn)能。

民生齒輪業(yè)務(wù)也在增長。2022年，雙環(huán)傳動(dòng)設(shè)立子公司浙江環(huán)驅(qū)科技有限公司，布局民生齒輪等業(yè)務(wù)，后浙江環(huán)驅(qū)科技有限公司收購深圳市三多樂智能傳動(dòng)有限公司，公司在智能家居和汽車領(lǐng)域的業(yè)務(wù)份額得到持續(xù)提升。

此前雙環(huán)傳動(dòng)高層曾對(duì)外表示，民生齒輪板塊潛力非常大，目前由國外供應(yīng)商主供，國內(nèi)廠家呈現(xiàn)低小散的情況。“深圳三多樂并購之后效果非常好，盈利能力包括市場開拓方面比公司原先預(yù)測的好，公司很期待對(duì)這個(gè)領(lǐng)域有新的突破。”

雙環(huán)傳動(dòng)2024年一季度業(yè)績預(yù)告

淡馬錫、高瓴入股環(huán)動(dòng)科技

對(duì)此次分拆，市場觀點(diǎn)存在一定分歧。中天科技（600522.SZ）分拆風(fēng)波猶在，市場擔(dān)憂雙環(huán)傳動(dòng)會(huì)否步其后塵。

環(huán)動(dòng)科技主營產(chǎn)品為RV減速器。RV減速器為工業(yè)機(jī)器人核心部件，主要應(yīng)用于工業(yè)機(jī)器人、工業(yè)自動(dòng)化等高端制造領(lǐng)域。2020年，公司成立專門從事機(jī)器人RV減速器的子公司環(huán)動(dòng)科技。

環(huán)動(dòng)科技在獨(dú)立運(yùn)營首年便實(shí)現(xiàn)盈利。2020年至2022年其營業(yè)收入分別為0.29億元、0.91億元和1.69億元，同時(shí)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為620.56萬元、2,21.40萬元和5,017.83萬元。業(yè)績?cè)诜妒皆鲩L。

2023年前三季度，環(huán)動(dòng)科技營業(yè)收入為2.47億元，歸母凈利潤為5,850.96萬元。均已超過2022年全年。

環(huán)動(dòng)科技近年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

基于業(yè)績表現(xiàn)，去年起雙環(huán)傳動(dòng)便有意推進(jìn)分拆事宜。去年1月，環(huán)動(dòng)科技引入增資擴(kuò)股，引入7位投資者，增資金額2.90億元。當(dāng)時(shí)估值已約23億元。

這幾位投資者大有來頭。

• 國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金股份有限公司、先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金二期（有限合伙）出資比例各有2.62%；
• 淡馬錫控股（私人）有限公司間接持股的Springleaf和True Light二位，出資比例為2.62%；
• 玉環(huán)市國有資產(chǎn)投資經(jīng)營集團(tuán)有限公司持股1.75%；
• 此外還有杭州淳安浙環(huán)企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）、嘉興環(huán)速股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）。

環(huán)動(dòng)科技2023年2月增資前后股權(quán)結(jié)構(gòu)

后又有新資本大佬加入。截至分拆預(yù)案公告日，高瓴資本旗下的高瓴辰鈞、高瓴裕潤各持有0.50%股份，合計(jì)持有1%環(huán)動(dòng)科技股權(quán)。新增的還有杭州星成聯(lián)芯創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)。

界面新聞查詢天眼查APP發(fā)現(xiàn)，高瓴資本等三位新股東入局時(shí)間為2023年5月22日。

僅四個(gè)月后，雙環(huán)傳動(dòng)便首次公告披露，擬籌劃環(huán)動(dòng)科技分拆上市事宜。

有別于中天科技擬分拆標(biāo)的較高的業(yè)績占比，環(huán)動(dòng)科技在雙環(huán)傳動(dòng)的占比并不高。雙環(huán)傳動(dòng)享有環(huán)動(dòng)科技權(quán)益比例為70.18%，以2022年數(shù)據(jù)來計(jì)，雙環(huán)傳動(dòng)享有環(huán)動(dòng)科技凈資產(chǎn)1.65億元，占比2.24%；享有歸母凈利潤3,521.29萬元，占比6.05%。

公告強(qiáng)調(diào)，本次分拆完成后，雙環(huán)傳動(dòng)股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化，且仍將維持對(duì)環(huán)動(dòng)科技的控股權(quán)。

雙環(huán)傳動(dòng)與環(huán)動(dòng)科技之間的主營業(yè)務(wù)存在一定差異。

雙環(huán)傳動(dòng)主營業(yè)務(wù)為機(jī)械傳動(dòng)齒輪及其相關(guān)零部件的研發(fā)、設(shè)計(jì)與制造，環(huán)動(dòng)科技則專業(yè)從事機(jī)器人關(guān)節(jié)高精密減速器的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售的子公司，提供覆蓋3-1000KG負(fù)載機(jī)器人所需的高精密減速器整體方案。

二者應(yīng)用場景和下游企業(yè)也各不相同。

雙環(huán)傳動(dòng)主要應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋汽車的傳動(dòng)系統(tǒng)、新能源汽車的動(dòng)力驅(qū)動(dòng)裝置、非道路機(jī)械的傳動(dòng)裝置等。環(huán)動(dòng)科技則主要應(yīng)用于工業(yè)機(jī)器人、工業(yè)自動(dòng)化等高端制造領(lǐng)域。

公告表示，本次分拆環(huán)動(dòng)科技獨(dú)立上市有利于上市公司更加專注于齒輪業(yè)務(wù)，環(huán)動(dòng)科技則專注于工業(yè)機(jī)器人、工業(yè)自動(dòng)化等高端制造領(lǐng)域的RV減速器。

國元證券研報(bào)預(yù)計(jì)，隨著環(huán)動(dòng)科技獨(dú)立上市，子公司獲得更加強(qiáng)勁的資本市場支持，有利于圍繞機(jī)器人業(yè)務(wù)進(jìn)一步做大做強(qiáng)。工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈有望受益設(shè)備更換政策；同時(shí)人型機(jī)器人發(fā)展?jié)u行漸近，催化公司相關(guān)業(yè)務(wù)。

國泰君安證券研報(bào)預(yù)計(jì)，在減速器國產(chǎn)化替代浪潮下，2025年國內(nèi)減速器市場空間預(yù)計(jì)超過100億元。

華泰證券研報(bào)認(rèn)為，環(huán)動(dòng)科技同等級(jí)重負(fù)載RV減速器產(chǎn)品在核心性能上與納博特斯克已無明顯差距，并已實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，年產(chǎn)能達(dá)10萬臺(tái)，市場份額連續(xù)三年位列國產(chǎn)第一，2022年國內(nèi)市場份額達(dá)到15%。“我們看好公司得益于產(chǎn)能領(lǐng)先、工藝技術(shù)積累、設(shè)備儲(chǔ)備豐富，市場份額到2025年有望提升至20%。”

同時(shí)，人形機(jī)器人關(guān)節(jié)數(shù)量多，通常在6個(gè)以上，有望加速打開機(jī)器人精密減速器市場空間。

“公司是堅(jiān)定看好（工業(yè)機(jī)器人減速器）整個(gè)大趨勢(shì)。”在機(jī)構(gòu)交流時(shí)，雙環(huán)傳動(dòng)高層表示，看好的原因有三點(diǎn)。

• 第一是主機(jī)廠的國產(chǎn)替代，預(yù)計(jì)國產(chǎn)機(jī)器人在未來整個(gè)全球體系中的格局或地位會(huì)有很大的變化，這給國產(chǎn)核心零部件帶來比較好的機(jī)會(huì)；
• 第二是隨著國產(chǎn)核心零部件本身的自我成長、技術(shù)迭代、產(chǎn)品擴(kuò)充及自主開發(fā)等能力的健全，競爭力也會(huì)增加；
• 第三是從機(jī)器人應(yīng)用來看，中國現(xiàn)在約有一半的新增裝機(jī)量都來自于本土，市場優(yōu)勢(shì)非常明顯。

但是，國產(chǎn)品牌整體體量包括整體技術(shù)水平與國外品牌還是有一些差距。

3月3日，旗下暫無控股子公司的環(huán)動(dòng)科技計(jì)劃首設(shè)全資子公司，其擬以自有資金出資2，000萬元投資設(shè)立浙江環(huán)動(dòng)技術(shù)研發(fā)有限公司（暫定名）。目的在于推動(dòng)環(huán)動(dòng)科技研發(fā)技術(shù)能力提升，引入研發(fā)技術(shù)人才。