導(dǎo)讀：天瑞儀器昨晚發(fā)布重大預(yù)案，擬14.79億元收購(gòu)宇星科技發(fā)展（深圳）有限公司51%的股權(quán)。宇星科技側(cè)重于污染源在線監(jiān)測(cè)，目前提供氣體監(jiān)測(cè)、水質(zhì)監(jiān)測(cè)和流體計(jì)量等三大類產(chǎn)品，在電力、石化、水泥、印染、市政、水利等領(lǐng)域有超過(guò)7000家用戶。

   停牌近半年的天瑞儀器終于在昨晚發(fā)布了重大資產(chǎn)重組預(yù)案：將以14.79億元收購(gòu)宇星科技發(fā)展（深圳）有限公司（下稱“宇星科技”）51%的股權(quán)，其中以現(xiàn)金支付6.99億元，購(gòu)買宇星科技24.10％的股權(quán)，另以發(fā)行股份的方式購(gòu)買宇星科技26.90%的股權(quán)。

　　買“問(wèn)題”公司？

　　截至今年6月底，宇星科技的所有者權(quán)益合計(jì)為14.3億元，而此次天瑞儀器收購(gòu)其51%股權(quán)的預(yù)估值為15.05億元，增值率達(dá)105%。

　　成立于2002年的宇星科技最初側(cè)重于污染源在線監(jiān)測(cè)，目前提供氣體監(jiān)測(cè)、水質(zhì)監(jiān)測(cè)和流體計(jì)量等三大類產(chǎn)品，在電力、石化、水泥、印染、市政、水利等領(lǐng)域有超過(guò)7000家用戶。

　　在環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器行業(yè)，2012年，宇星科技銷售量為2307臺(tái)/套，市場(chǎng)占有率為8.48%，煙塵煙氣類和水質(zhì)監(jiān)測(cè)類產(chǎn)品均占比在10%~11%。行業(yè)報(bào)告顯示，在環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器行業(yè)中，宇星科技的市場(chǎng)占有率緊隨聚光科技（300203.SZ）和美國(guó)哈希，位列第三。

　　在盈利能力方面，2012年，宇星科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入9.4億元，凈利潤(rùn)1.8億元，今年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3.96億元，凈利潤(rùn)7684萬(wàn)元，產(chǎn)品毛利率為45.55%。

　　早先發(fā)家于污染源監(jiān)測(cè)的宇星科技也進(jìn)駐到多個(gè)領(lǐng)域，在環(huán)境監(jiān)測(cè)、環(huán)境治理、環(huán)境污染設(shè)施治理運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域有數(shù)個(gè)標(biāo)志性工程，例如在河北邯鄲磁縣公司已建成的空氣質(zhì)量監(jiān)測(cè)系統(tǒng)上，加裝由其研發(fā)的PM2.5監(jiān)測(cè)設(shè)備，并與邯鄲市環(huán)境監(jiān)控與數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行。

　　天瑞儀器表示，此次收購(gòu)的最終目的是上市公司成為年產(chǎn)值超過(guò)20億元的儀器行業(yè)企業(yè)。

　　不過(guò)，天瑞儀器收購(gòu)的這家業(yè)內(nèi)人士普遍聽(tīng)聞過(guò)的“規(guī)模挺大”的公司，并非看上去那么“完美”。

　　去年9月，廣東省佛山市南海區(qū)環(huán)境運(yùn)輸和城市管理局發(fā)布情況通告，稱宇星科技在2011年5月通過(guò)政府采購(gòu)的方式獲得南海區(qū)水源水質(zhì)自動(dòng)監(jiān)測(cè)站的運(yùn)營(yíng)資格后，在當(dāng)年6月13日至2012年6月12日的運(yùn)營(yíng)期間，沒(méi)有按照招投標(biāo)文件和服務(wù)合同的要求進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。

　　“水站系統(tǒng)頻繁出現(xiàn)故障并長(zhǎng)期處于半癱瘓狀態(tài)、監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)效率較低，給我區(qū)飲用水源監(jiān)控工作造成巨大壓力。”南海區(qū)環(huán)境運(yùn)輸和城市管理局表示，在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，宇星科技以自己生產(chǎn)的儀表替代水站原有進(jìn)口設(shè)備進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，故意拖延故障設(shè)備維修期限，造成水站原有的儀表設(shè)備長(zhǎng)期停機(jī)。

　　而早在2010年10月，環(huán)保部華東督查中心在一次抽查中發(fā)現(xiàn)，宇星科技為江西湖口金砂灣工業(yè)園諾貝爾（九江）高材料有限公司運(yùn)營(yíng)的出水總排口COD（化學(xué)需氧量）自動(dòng)在線監(jiān)控設(shè)備中，采樣瓶、標(biāo)樣瓶均被礦泉水瓶代替，宇星科技方面工作人員與諾貝爾“自行商定”，“擅自停運(yùn)該設(shè)備，并改動(dòng)數(shù)據(jù)”。督查中心也因此建議江西省環(huán)保廳取消宇星科技的第三方運(yùn)營(yíng)資格。

　　諸如此類的情況亦發(fā)生在新疆烏魯木齊、江西湖口、廣西等市場(chǎng)。

　　天瑞儀器在預(yù)案中指出，包括和華控股、權(quán)策管理、安雅管理等在內(nèi)的10名交易對(duì)方承諾，宇星科技2013年、2014年、2015年、2016年經(jīng)審計(jì)的稅后凈利潤(rùn)分別不低于2.16億元、2.70億元、3.28億元、3.96億元，否則將由其向天瑞儀器進(jìn)行補(bǔ)償。

　　此外，此次交易還需獲得天瑞儀器董事會(huì)和股東大會(huì)批準(zhǔn)、深圳市經(jīng)濟(jì)貿(mào)易與信息化委員會(huì)批準(zhǔn)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。

　　應(yīng)收賬款之惑

　　對(duì)于宇星科技而言，在“規(guī)模挺大”的同時(shí)，目前最需要解決的正是回款問(wèn)題。

　　截至今年6月底，宇星科技的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為12.2億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入3.96億元的308%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同類的先河環(huán)保、聚光科技的比例，也高于169.52%的行業(yè)平均水平。

　　除此以外，截至今年6月底，宇星科技應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)也高于上市公司的水平，實(shí)際計(jì)提壞賬準(zhǔn)備占應(yīng)收賬款的比例也較同行業(yè)上市公司更高。

　　“主要是因?yàn)樯鲜泄镜淖h價(jià)能力較宇星科技更高，應(yīng)收賬款催收力度和確認(rèn)收入時(shí)的收款狀況均優(yōu)于宇星科技，故而更好地控制了整個(gè)應(yīng)收賬款的規(guī)模。”預(yù)案稱。

　　在應(yīng)收賬款逐年增加的同時(shí)，2011年至今年6月底，宇星科技的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)。今年7~11月，宇星科技收回的應(yīng)收賬款為5.58億元。

　　一名環(huán)境監(jiān)測(cè)業(yè)內(nèi)人士表示，和企業(yè)打交道回款不如和政府打交道來(lái)得好，政府每年會(huì)有固定財(cái)政投入，而企業(yè)本身面臨著變動(dòng)，包括停產(chǎn)，再加上環(huán)保的成本壓力。“企業(yè)自己要投錢，自然不像政府那樣穩(wěn)健。”

　　這或許正是宇星科技回款問(wèn)題的癥結(jié)所在。

　　截至今年6月底，在宇星科技的大客戶結(jié)構(gòu)中，民營(yíng)企業(yè)為大頭，應(yīng)收賬款余額為7.8億元，占其合計(jì)數(shù)額的56.6%，國(guó)企、央企和上市公司，以及政府機(jī)構(gòu)、公共事業(yè)單位的占比均在13%~14%。

　　宇星科技表示，這是由于其銷售人員主要從事獲取新市場(chǎng)和新客戶的工作，對(duì)于應(yīng)收賬款的催收重視程度不夠，導(dǎo)致應(yīng)收賬款余額較大。

　　上述業(yè)內(nèi)人士稱，環(huán)境監(jiān)測(cè)行業(yè)發(fā)展不過(guò)十余年，從無(wú)到有，出現(xiàn)過(guò)不規(guī)范的行為，第三方監(jiān)測(cè)企業(yè)通過(guò)低價(jià)搶單，甚至服從被監(jiān)測(cè)企業(yè)要求，修改監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)的現(xiàn)象并不罕見(jiàn)，目前市場(chǎng)正在逐步規(guī)范的過(guò)程中。