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巧避借殼 天瑞儀器的“收購經(jīng)”

http://m.casecurityhq.com 2013-12-24 11:08 來源:上海證券報

   導讀:收購一家營收超過自身三倍、估值是自身凈資產(chǎn)兩倍的企業(yè)而不構成借殼,創(chuàng)業(yè)板公司天瑞儀器做到了。昨日,天瑞儀器公布擬以“股票 現(xiàn)金”方式收購宇星科技51%股權,從其一致行動協(xié)議的簽署與解除、收購比例、發(fā)行股份對象及數(shù)量的選擇到現(xiàn)金收購的安排,都精確規(guī)避了借殼的紅線。

   值得注意的是,在借殼上市審核等同IPO標準的背景下,此類繞道監(jiān)管而行的套利手法或被效仿。

   “分步走”巧避借殼

   根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十二條等規(guī)定,構成借殼須同時滿足控制權變更與購買資產(chǎn)總額超過控制權變更前一年上市公司資產(chǎn)總額兩大指標。本次并購過程中,宇星科技作價29億元,按發(fā)行價16.01元/股計算,發(fā)行數(shù)量約為1.8億股,高于天瑞儀器總股本,控制權變更與購買資產(chǎn)總額“超標”將不可避免。

   一個重要的背景是,11月末,證監(jiān)會下發(fā)通知,借殼上市審核中嚴格執(zhí)行IPO標準,并重申不得在創(chuàng)業(yè)板借殼上市。

   為避免踩雷區(qū),雙方在股權結(jié)構上下足了功夫。10月下旬,在宇星科技決定回購股份、拆除紅籌架構的同時,公司董事長余仲控制的和華控股、董事李野控制的權策管理、董秘、戰(zhàn)略發(fā)展中心總經(jīng)理金田控制的安雅管理終止了此前三人的一致行動協(xié)議,公司變成了無實際控制人。隨后,公司以4.5億元引入了太海聯(lián)等3家機構,持股15%,進一步稀釋了前三人的持股比例。

   同時,天瑞儀器實際控制人劉召貴也呼朋喚友穩(wěn)固控股權。除了其親屬杜穎莉與劉美珍外,還拉來了公司總經(jīng)理應剛(持股11.56%)作為一致行動人。回查公司此前的定期報告,直至三季度末,公司前十大股東的關系還是披露為“各股東也不屬于一致行動人”。但本次預案卻顯示,兩人已經(jīng)簽署一致行動人協(xié)議。由此,本次發(fā)行后劉召貴合計控制表決權比例超過41%。

   僅此一進一退,即可確保控制權無虞。

   隨后,雙方敲定了收購比例為51%。一方面降低了本次收購的絕對資產(chǎn)規(guī)模,另一方面為下一步有選擇地向交易對方發(fā)行股份做了鋪墊。

   在發(fā)行股份環(huán)節(jié),雖然權策管理與安雅管理出讓了所持的大部分宇星科技股權,且基本以股份作為支付對價,但持股22.18%的和華控股僅出讓了5.98%股權,且對價全為現(xiàn)金。其他3家接受股份對價的交易對方是突擊入股的3家機構。發(fā)行完成后,權策管理與安雅管理分別持股9.60%、3.71%,5家發(fā)行股份對象合計持股低于25%,無力撼動劉召貴的控股權。

   此外,現(xiàn)金支付將在后續(xù)收購中唱“獨角戲”。雙方約定,未經(jīng)天瑞儀器事先書面同意,宇星科技股東不得將所持股份轉(zhuǎn)讓給第三方。天瑞儀器表示,將根據(jù)宇星科技業(yè)績承諾的情況,結(jié)合公司現(xiàn)金流情況,以現(xiàn)金方式逐步收購剩余股權。如此一來,徹底斬斷了了借殼的可能。

   “這是比較巧妙的避免借殼的一個交易,當然這么多手段用在一起稍微有點用力過猛。”一位保薦人如此評價。

   另類設計或被效仿

   近期,由于并購審核分道制的實施與IPO制度改革,一度火爆的借殼交易突然成為各方避之不及的雷區(qū)。往細看,天瑞儀器的“底氣”主要是近7億元的超募資金,而順榮股份與聯(lián)建光電的實際控制人則利用了配套募集資金以鞏固控制權。在新的政策風向下,后續(xù)案例可能會效仿此類交易的設置。

   10月上旬,順榮股份披露,擬以“股票 現(xiàn)金”方式收購三七玩60%股權。其中,25%的對價以現(xiàn)金支付,由上市公司配套融資解決,大股東吳氏家族擬出資約2.46億元認購其中的2400萬股。

   玄機在于,如果吳氏家族不參與,則其控股權將旁落。而由于本次交易已構成重大資產(chǎn)重組,控制權若變更極易構成借殼。通過認購定增股份,吳氏家族在參與配套融資后持股比例剛好超過30%,控制權得以保留。

   與天瑞儀器類似,順榮股份本次僅收購了60%股權,“有所保留”降低了收購資產(chǎn)的規(guī)模。同時,在發(fā)行股份時,在三七玩兩名股東身上“平均分配”,兩人在發(fā)行完畢后分別持有順榮股份22%和20%的股權,且兩人承諾不簽署一致行動協(xié)議。若非精密設計,本次收購構成借殼恐難避免。

   聯(lián)建光電也采取了“股票 現(xiàn)金”的方式規(guī)避借殼。上周五,公司公布收購分時傳媒預案,后者由何吉倫、何大恩父子合計持有近78%股權并實施控制。該方案首先對何吉倫持有股權采取股份支付,對于何大恩持有股權則采取現(xiàn)金對價。在配套募資時,向聯(lián)建光電實際控制人劉虎軍與何吉倫分別募資20537萬元和5463萬元,發(fā)行數(shù)量分別為1292萬股和344萬股。

   交易完成后,劉虎軍與其配偶熊瑾玉合計持有聯(lián)建光電約5476萬股,何吉倫持有3078萬股,確保了控制權無虞。

   前述保薦人告訴記者,規(guī)避借殼很多時候也是迫于無奈,“聯(lián)建光電與天瑞儀器是創(chuàng)業(yè)板公司,肯定不能借殼;三七玩成立時間只有兩年,同樣不滿足同一控制下運行三年的要求。”

   當然,此類規(guī)避設計也是“一個愿打,一個愿挨”的結(jié)果,“以聯(lián)建光電為例,可能何大恩也覺得多拿現(xiàn)金靠譜,同時也有交易稅負需要支付。”

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